顺丰控股(002352)核心业务解读之二：快运大件业务成长性有多高？

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公司发布2023年中期业绩报告。2023H1，公司实现营业收入170.4亿元，同比增长21.3%，主要系日常通勤的市场需求普遍恢复、公司针对更广泛客户群的产品组合扩大、营销及广告力度的加大、分销网络的扩大；实现归母净利润11.9亿元，同比增长32.1%。

电动自行车业务增速亮眼，电池业务保持稳健增长。

1)电动两轮车方面，2023H1，电动自行车、电动踏板车销售额分别为76.4亿元、45.8亿元，分别同比增长46.9%，下跌0.4%；销量分别为553.9万台、267.2万台，分别同比增长53.6%、5.6%；单价分别为1379.2元/台、1713.2元/台，分别同比下降4.4%、5.7%。2023H1，公司继续推动冠能系列、领跑系列等热门电动两轮车系列的销售。此外，公司考虑到中国二、三线城市客户对电动两轮车需求的增长及其购买力水平，推出新车型以争取额外的市场份额。2023H1，公司推出29款新车型，其中冠能摩登电动自行车自2023年3月上市以来，凭借其卓越的品质、时尚的设计、合理的价格，销量快速增长，公司于3个月内售出超26.1万台冠能摩登版电动两轮车。

2)电池及充电器方面，2023H1，电池及充电器销售额为45.0亿元，同比增长15.1%；电池、充电器销量分别为876.3万台、711.0万台，分别同比增长24.4%、45.1%。我们认为，持续发力上游电池行业，一方面有利于打造第二增长曲线，另一方面有利于助力公司控制成本，提升产品性能打造差异化产品，增强产品核心竞争力。

盈利预测与评级：我们预计公司23-25年净利润分别为27.36、34.07、41.69亿元，同比增长26.6%、24.5%、22.4%，当前收盘价对应23-24年PE为17、14倍，公司作为电动两轮车龙头企业，参考可比公司给予公司2023年19-20倍PE估值，对应合理价值区间16.97-17.86元，对应18.32-19.29港元(汇率：1元人民币=1.08港元)，给予“优于大市”评级。

风险提示：新型出行工具冲击；下游需求增长不及预期；行业竞争加剧。

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